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10进出06100306广州农商银行预计

2018-12-06 21:04:24

10进出06(100306)广州农商银行预计中标利差区间为23bp至28bp

中国进出口银行8月6日将发行100亿元5年期金融债,广州农商银行认为,本期债券将继续受到机构投资者的追捧,中标利差区间为23bp-28bp。

广州农商银行8月5日发布2010进出口行第六期金融债发行分析报告,主要内容如下:

市场环境分析

(一)宏观经济 中国物流与采购联合会(CFLP)公布的7月份中国制造业PMI为51.2%,连续3个月回落;汇丰(HCBC)公布的7月份中国制造业PMI为49.4%,创下16个月来的,自2009年3月以来首次低于50%分界线。数据显示制造业的扩张势头明显放缓,预示着经济增速继续回落。而日前CFLP发布的中国非制造业PMI为60.1%,环比上升2.7个百分点,显示当前非制造业经济整体保持了良好增长的格局;HCBC 公布的7月份中国服务业PMI为56.3%,环比上升,显示中国服务业的经营活动进一步增长。

央行日前发布的《2009年国际金融市场报告》指出,在极度宽松宏观经济政策刺激下,全球经济逐步走出衰退,但极度宽松货币政策也埋下了未来出现通货膨胀和资产泡沫的隐忧。稍早前央行在《2010年二季度中国宏观经济形势分析》报告同样表示,对物价上涨的可能性仍要保持警惕。一是食品价格的涨幅可能回升;二是前期货币信贷高增长的时滞效应还未完全显现;三是劳动力价格的提高也会推高物价水平;四是通胀预期仍较高。下半年CPI翘尾因素逐月减小,新涨价因素会扮演更重要的角色。

商务部监测数据显示,进入7月以来,食用农产品价格连续4周环比上涨。受全国大部分地区持续高温、多雨天气影响,蔬菜价格涨幅较大;猪肉批发价格受成本推动影响继续回升;粮食价格平稳运行;食用油价格基本稳定。

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美国商务部30日公布的初步统计数据显示,二季度美国经济按年率计算增长2.4%,增速低于此前两个季度,表明美国经济复苏继续放缓。美国7月份芝加哥商业景气指数升至62.3,好于经济学家普遍预期。

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欧盟统计局30日公布数据显示,欧元区7月份CPI升至1.7%,为20个月以来的新高。欧元区6月份失业率连续第四个月保持在10.0%,这是欧元区失业率可能已经见顶的迹象。

(二)资金面 ?? 央行公开市场操作

本周二(8月3日)发行的180 亿元一年期央票,发行利率连续第九周保持在2.0929%水平;同样地,上周三个月央票发行利率亦连续第六期持平于1.5704%。央票发行利率的稳定,表明了央行稳定利率预期、保持合理适度宽松流动性的态度。

继连续八周通过公开市场净投放资金后,央行自7月底开始,重新实施净回笼操作,以对冲市场上宽裕的流动性。目前已经连续两周实现货币净回笼,净回笼资金量分别为1010亿元、840亿元。由于近期市场资金面持续宽裕,预计未来数周央行将继续通过公开市场净回笼资金。

近期货币市场资金相对宽松。隔夜回购利率自7月中旬以来在1.4%-1.5%区间走出震荡筑底的走势,其他各品种回购利率则继续回落,其中7天、14天回购利率目前已回到资金紧张前的低水平。

国有大行通过质押式回购持续向市场净融出资金。近期连续20天超千亿元的净融出,与今年四月的情形非常相似。整个7月份的净融出规模达到29082亿元,创今年以来的单月净融出规模。国有大行持续大规模净融出,直接营造了市场资金的宽松局面。

宽松的资金面使得目前货币市场利率继续保持在低位。然而,新债供应量的增加、新股扩容的加速、银行股巨额再融资、股票市场的重新活跃将会不断对后期资金面形成干扰。

定价分析

本期浮息债券的基准利率为一年期定存利率,该利率自2008年12月23日下调到2.25%以来一直没有变动。2.25%的一年定存利率处在历史上的次低水平,是应对金融危机的非常规宽松货币政策的重要构成部分,随着经济逐步复苏、货币政策逐步回归正常化,本期浮息债的投资价值亦将逐步显现。

从固息债与浮息债的收益率对比情况看,目前固息债与浮息债收益率之间的利差处在相对较低水平,其中5年期固息政策性金融债的收益率较浮息品种高约48bp。从历史情况看,市场收益率上行时,固息债与浮息债之间的利差会扩大;反之则利差缩小。

由于目前市场收益率整体上处于较低水平,在经济下滑的担忧逐步缓解、通胀预期重新升温的背景下,债券收益率继续下行的空间较为有限,相应地,固息债与浮息债之间利差继续缩窄的幅度也会较小。所以,在当前的市场环境下,相对于中长期固息债,中长期浮息债具有更好的防御性,能较好地应对未来收益率上行的风险。

从今年以来新发行的浮息债的招标倍数可以看出,中期浮息债持续受到机构投资者的追捧(见表1)。

表1 今年以来新发行的浮息债一览

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债券简称 债券期限(年) 招标日期 中标利差(%) 基准利率(%) 招标总量(亿元) 招标倍数

10国开02 7 0.52 1年定存利率 168.30 2.58

10国开04 10 0.59 1年定存利率 168.30 2.30

10国开09 5 0.08 3个月Shibor10日均值 100.00 3.25

10国开11 7 0.33 1年定存利率 160.00 2.16

10国开13 10 0.46 1年定存利率 150.00 1.97

10国开19 7 0.38 1年定存利率 100.00 2.83

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其中,7月22日新发行的"10国开19",基准利率为1年期定存利率,与本期债券相同。"10国开19"发行前一日,根据中债数据,7年期政策性银行浮息(1y)债券收益率点差为43bp,而该债券终中标点差为38bp,认购倍数为2.83倍,充分显示了市场对中期浮息债的认可。目前市场上剩余期限5年左右、以1年定存利率为基准利率的浮息债有08国开03、05国开21、05国开24三只(见表2)。

表2 可比债券一览

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债券简称 剩余期限(年) 利率说明 付息频率 买入收益率点差(bp) 卖出收益率点差(bp) 中债收益率点差(bp)

08国开03 4.5507 1年定存+76bp 2次/年 25.37 20.75 28.58

05国开21 5.2466 1年定存+37bp 1次/年 38.94 30.69 34.72

05国开24 5.3644 1年定存+56bp 1次/年 38.01 37.20 35.66

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本期债券是2010年首次发行的基准利率为1年定存的5年期债券,考虑到二级市场成交活跃度,本期新发浮息债具有很强的配置优势,而2次/年的付息频率,也使本期债券比其他付息频率为1次/年的同等期限浮息债更具吸引力。

根据8月4日中债估值数据,5年期政策性银行浮息(1y)债券收益率点差为32.78bp。考虑到目前通胀预期有可能重新升温,固息债和浮息债的利差处于相对低位,浮息债在组合久期管理中所具有的优势,以及新发债券的配置便利性,本期债券将继续受到机构投资者的追捧,预计中标利差区间为23bp-28bp。

债券基本资料

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债券名称:10进出06

债券期限:5年

债券类型:浮动利率附息债

付息频率:2次/年

发行量: 100亿元

招标方式:利差招标,荷兰式

招标日:

缴款日:

起息日:

兑付日:

上市日: 待定

交易场所:银行间市场

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